Prof. Dr. Stefan Brass und Nicolas Helbling, LL.M.

Mehrstimmrechtsaktien als Gestaltungsinstrument für Start-Ups und sonstige Wachstumsunternehmen

Seit Inkrafttreten des Zukunftsfinanzierungsgesetzes (ZuFinG I) dürfen Mehrstimmrechtsaktien mit einem bis zu zehnfachen Stimmrecht ausgegeben werden, was den Finanzstandort Deutschland stärken und diesen insbesondere für Start-Ups und Wachstumsunternehmen attraktiver gestalten soll. Der Beitrag analysiert, wie sich dieses neue Gestaltungsinstrument mit den etablierten Grundsätzen des Aktionärsschutzes vereinbaren lässt, welche Einflussmöglichkeiten mit Mehrstimmrechtsaktien eröffnet werden können sowie welche praktischen Vorteile und Schranken für Gründer und Investoren hiermit verbunden sind.

I. Einführung

Die Ausrichtung und Nutzung des Kapitalmarkts in Deutschland lassen sich bislang im europäischen und weltweiten Vergleich als schwach bezeichnen. Einerseits bleiben in Deutschland die erzielten Emissionsvolumina (Unternehmensbewertungen bzw. welche Geldsummen beim Börsengang eingesammelt werden konnten) der Börsengänge im Vergleich zu wirtschaftlich vergleichbar relevanten Nationen deutlich zurück. Andererseits ist ebenso die absolute Zahl der Börsengänge in Deutschland im Ländervergleich rückläufig, was auch zu den relativ niedrigen Emissionsvolumina passt. So gingen in den Jahren 2016 bis 2020 in Schweden als auch in Großbritannien je knapp 200, in den USA 884 Unternehmen und in China 2 103 Gesellschaften an die Börse. In Deutschland lag diese Zahl im gleichen Zeitraum bei 42 Börsengängen. Zugleich ist der deutsche Kapitalmarkt ebenso kein Vorreiter im Venture Capital Segment. Deutschland liegt mit einem Quotienten von 0,09 % (Summe der Venture Capital Investitionen/nationales BIP) zwar genau im europäischen Durchschnitt, bleibt jedoch hinter Nationen wie den Niederlanden (0,11 %), Frankreich (0,14 %), Schweden (0,18 %) oder auch Luxemburg (0,26 %) zurück.