Dr. Nils Krause, LL.M., RA/FAHaGesR/FAStR/Solicitor, und Sebastian Oppolzer, RA
Club Deals in M&A-Transaktionen
Die globalen M&A-Märkte sind weiterhin und trotz COVID-19 stark in Bewegung. Insbesondere in kompetitiven Auktionen, aber auch unabhängig davon, bilden sich immer wieder Bietergemeinschaften und versuchen das jeweilige Zielunternehmen im Rahmen eines sog. Club Deals zu erwerben. Wenngleich in der Praxis eher Finanzinvestoren untereinander einen Club im Erwerbsprozess bilden, ist das Phänomen der Bietergemeinschaft nicht auf sie beschränkt. Der Beitrag setzt sich mit den typischen Regelungen in einem solchen Club sowie den damit verbundenen übernahme- und kapitalmarktrechtlichen sowie kartellrechtlichen Besonderheiten auseinander.
I. Erscheinungsformen eines Clubs
In der Transaktionspraxis gibt es verschiedene Ausprägungen von sog. Co-Investments, Konsortien oder Club Deals. Es ist neben dem Co-Investment unter reinen Finanzinvestoren auch ein Co-Investment von einem Private Equity Fonds zusammen mit einem strategischen Investor denkbar. Die Gründe zur Bildung von solchen Clubs sind vielfältig. Zum einen kann die Größe des Deals die Notwendigkeit eines Co-Investments begründen. Dies erklärt auch, warum man in der Praxis Club Deals häufiger in Buy-out-Situationen vorfindet. Zum anderen kann eine Risikodiversifizierung Anlass für ein Co-Investment sein. Bei einigen Fonds können darüber hinaus die internen Investmentregeln untersagen, dass Investments über einen bestimmten Schwellenwert hinaus getätigt werden dürfen, so dass aufgrund dieser Deckelung ein Club Deal notwendig wird. Ferner kann in einem Club Deal nicht nur Kapital, sondern auch bestimmtes Know-how gebündelt werden, welches möglicherweise zur Restrukturierung oder zum spezifischen Wachstum der Zielgesellschaft benötigt wird. Zudem kann für einen Investor ebenso eine Reziprozitätswirkung unter den Club-Mitgliedern eine Rolle spielen. Die Überlegung dahinter ist, dass man quasi als Gegenleistung für die Öffnung des Clubs in anderen Transaktionen ebenfalls als Partner berücksichtigt wird und so bei-spielsweise Zugang zu anderen Deals erhält, was gerade für Finanzinvestoren von Interesse ist.